铜价不断攀升至新高，这一波上涨并非源于需求激增，而是全球铜库存的区域分配不均。美国针对精炼铜的关税审查延期，导致纽约与伦敦之间形成了可观的套利差价，促使大量铜流向美国，使得伦敦金属交易所的现货供应紧张。

美国商务部此前提议，自2027年起对精炼铜征收15%的关税，并在2028年提升至30%。然而，特朗普政府在去年对精炼铜给予豁免，仅对铜管、电线等半成品征收50%关税，并要求商务部在今年6月底前进行重新审查。至今审查期限已过，但白宫未发布任何决定，这种政策的不确定性促使贸易商不断运送铜至美国。

这种“虹吸”效应直接反映在LME市场上，官方Comex库存较去年初增加了8倍，超过75万短吨，若加上场外库存，美国据称积累了超过100万公吨铜，约等于全球最大铜矿Escondida一年的产量。这些铜短期内难以返回全球市场，进一步收紧了美国以外地区的可用供应。 龙8头号玩家

与此同时，中国冶炼厂因铜精矿与废铜短缺，增加了精炼铜的进口需求。供需的双重推动下，LME铜价在周二一度突破14,700美元/吨，创下历史新高。对投资者来说，铜价的走势已从宏观需求转向由库存失衡与政策不确定性主导的结构性重估。

由于对精炼铜加税的预期，自去年上半年起，纽约铜价已逐渐高于伦敦基准，套利窗口的开放促使大宗商品贸易商将铜运往美国。尽管关税最终未必实施，部分分析师认为，流入美国的库存可能会长期存在。在政策落地前，贸易商的抢运潮或将再度涌现，若政策被放弃，则可能导致贸易流向逆转。

特朗普政府正在推进“Project Vault”，旨在建立120亿美元的关键矿产储备，其中铜被视为面临供应风险的60种关键矿产之一。战略储备的政策支持进一步加大了流入美国的铜的回流难度。 龙8头号玩家

LME的铜库存较一个月前锐减32%至20.5万吨，现货对三个月期货的升水在8月中旬一度突破500美元/吨，创下2021年以来的最高水平。虽然交易商曾试图通过大规模交货暂时提高库存，但8月底的大额提货申请又使可自由提取的库存降至极低水平。

在需求方面，中国作为全球最大铜消费国，由于冶炼厂的铜精矿与废铜短缺，近期增加了精炼铜的进口，预计未来需求将继续上升。此外，全球矿山的生产受限，智利和印尼等地的矿山扰动频繁，导致全球铜矿年产量可能首次自2017年以来出现下滑。仅靠现有的供应链难以满足不断上升的需求。

长期来看，能源转型及人工智能数据中心的建设将为铜需求提供强大的支撑。只要精炼铜的关税审查仍未落实，全球铜库存的区域失衡将难以逆转，铜价的结构性强势仍将延续。 龙8头号玩家